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          闡釋管理層如何對企業價值評估

          導讀:
          試論管理層如何對企業價值評估【摘要】管理層要了解企業整體的經濟價值就要對企業價值進行正確評估,探討和研究企業價值評估策略以及合理運用具有極其重要的作用。
            【關鍵詞】管理 評估
            企業價值評估是一種經濟評估策略,目的是分析和衡量企業的公平市場價值并提供有關信息,以幫助投資人和管理當局改善決策。無論企業是兼并與收購或是剝離與分立還是重整與清算,在做任何決策之前,企業管理層必須對企業的價值有一個整體的了解。這就需要對企業價值進行評估。
            管理層評估企業價值要了解企業整體的經濟價值。企業整體的經濟價值涉及兩個概闡釋管理層如何對企業價值評估念:一是企業的整體價值;二是企業經濟價值。
            1.企業的整體價值
            企業的整體價值觀念主要體現在以下四個方面:
            1.1整體不是各部分的簡單相加。企業是有組織的資源,各種資源的結合方式不同就可以產生不同效率的企業,從而會給投資人帶來不同的****流量。這些****流量是所有資產聯合起來運用的結果,而不是資產分別出售獲得的****流量之和。
            1.2整體價值來源于要素的結合方式。企業的整體價值來源于各部分之間的聯系。只有整體內各部分之間建立有機聯系時,才能使企業成為一個有機整體。轉變各要素之間的結合方式,就可以轉變企業的功能和效率,從而轉變企業的整體價值。
            1.3企業的價值只有在整體中才能得到體現。企業的各個部分只有在整體中才能體現出它的價值,一旦離開整體,部分就失去了作用。
            1.4整體價值只有在運營中才能體現出來。企業一旦停止運營,整體功能隨之喪失,不再具有整體價值,此時企業的價值是這些財產的變現價值,稱之為清算價值。
            2.企業的經濟價值
            經濟價值是指一項資產的公平市場價值,通常用該資產所產生的未來****流量的現值來計算。企業的經濟價值容易和會計價值以及現時市場價格混淆,因此有必要進行區分。
            2.1會計價值。會計價值是指資產、負債和所有者權益的賬面價值。企業的經濟價值是未來****流量的現值,需將未來****流量按照一定的折現率折算成現值。
            2.2現時市場價格。資產的公平市場價值就是未來****流入的現值,而現時市場價格可能是公平的,也可能是不公平的。管理層評估企業價值使用的策略主要功能就是把預測數據轉換為企業價值。在實務中主要采用以下四種策略:
            2.2.1****流量折現法。****流量折現法是根據目標企業被并購后所產生的****流量的現值來評估目標企業價值的策略。其基本思想是,任何資產(包括企業或股權)的價值是其產生的未來****流量的現值。
            一項資產的價值是其未來****流量的現值。事實上,任何資產都可以使用****流量折現模型來估價,企業也不例外,其價值的計算公式為:
            價值=■■
            因此,要利用****流量折現法評估目標企業價值,就必須估計由并購引起的期望的增量****流量和貼現率(或資金成本)。
            (1)預測****流量。預測****流量是指各期的預期的****流量,可以通過財務預測取得。我們要評估目標企業的價值,就需要使用企業實體****流量,即企業全部****流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分,它是企業一定期間可以提供給所有投資人(包括股權投資人和債權投資人)的稅后****流量。一般使用自由****流量計算。
            自由****流量是經營活動產生的稅后****流量,企業可以根據籌資政策和股利政策自由決定如何支配。自由****流量決定了企業的營業價值。價值評估主要關心的是企業營業價值。
            (2)估計資本成本。資本成本是計算現值使用的折現率。折現率是****流量風險的函數,風險越大則折現率越大,因此折現率和****流量要相互匹配。實體****流量只能用企業實體的加權平均資本成本來折現。企業加權平均資本成本采用下列公式計算:
            KW=■KjWj
            式中,KW為加權平均資本成本;Kj為各單項資本成本;Wj為各單項資本所占比例。
            (3)評估目標企業價值。將預測的各期****流量及加權平均資本成本代入****流量折現模型,可得:
            目標企業價值=■■
            貼現****流量法以****流量預測為基礎,充分考慮了目標企業未來創造****流量的能力對其價值的影響,對企業并購決策具有現實的指導作用。
            2.2.2經濟利潤法。經濟利潤法的基本思想是:如果每年的息前稅后利潤正好等于債權人和股東要求的收益,即經濟利潤等于零,則企業的價值沒有增加,也沒有減少,仍然等于投資資本。
            經濟利潤是指從超過投資者要求的酬勞率中得來的價值,也稱經濟增加值。
            經濟利潤=初期投資資本×(期初投資資本酬勞率-加權平均資本成本)
            =息前稅后利潤-全部資本費用
            =息前稅后利潤-稅后利息-股權費用
            經濟利潤與會計利潤的主要區別在于,經濟利潤扣除了股權資本費用,而不僅僅是債務費用;會計利潤僅扣除債務利息,而沒有扣除股權資本成本。因此:企業價值=期初投資資本+預計經濟利潤的現值
            2.2.3相對價值法。相對價值法是利用類似企業的市場定價來估計目標企業價值的一種策略。它是將目標企業與可比企業對比,用可比企業的價值衡量目標企業的價值。因此,所得結論是相對于可比企業而言的,以可比企業的價值為基礎,是一種相對價值,而非目標企業的內在價值。
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            相對價值法的優點是基于市場的比較結果,易于使用,缺點是可比公司是一個主觀概念,容易被誤用和操縱。
            2.2.4期權價值法。采用****流量貼現法,實際上其評估基礎是目標企業并購前的資產和正在展開的經營活動,而并沒有考慮到目標企業被并購后會獲得未來增長的機會。
            兼并收購中的目標企業價值應該為:
            V=V0+Vg
            式中,V0為并購時點的靜態資產價值;Vg為目標企業未來增長機會的貼現值。
            期權價值法實際上是一種以未來收益為依據的價值評估策略,這一策略可視為****流量貼現法發展的高級階段。這種策略的缺點,一是真實期權的非交易性必定導致價格信息的缺失;二是對評估人員的專業性要求較高。
            總之,管理層對企業價值評估是以一定的科學策略和經驗水平為依據的,但本質上是一種主觀性很強的判斷,在實踐中,應該針對不同對象選用不同策略進行估價,必要的時候可以交叉采取多種策略同時估價。一般來說,評估企業價值需要兩種技巧,第一是分析能力,既需要明白及應用數學模式去評估公司價值。第二也是更重要的,就是擁有良好的判斷能力。很多時候數學模式均帶有假設成分,很多資料如公司經營管理能力是不能量化的或沒有足夠數據去衡量,因此在運用數學模式所得到的企業價值只能作參考。由于估價目的十分狹窄,企業價值評估除了可以為產權交易提供一個合理的基礎價格外,更重要的是重組前后的價值對比可以成為企業管理層是否進行戰略重組的決策工具。價值評估在西方國家獲得了很大成功,正確推行以價值評估為手段的價值最大化管理,是使我國企業走出困境的必要條件。因此,無論是在理論上還是在實踐上,探討和研究企業價值評估策略以及合理運用都具有重要的作用。
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